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　　9月21日
，港交所刊发《咨询文件》，就一系列建议征询市场意见
。其中 ，本次改革提出将母公司上市后不可提交分拆上市申请的限制期
，由三年缩短至一年。

　　就在近期，港股迎来了新一轮分拆上市热潮 。海信集团 、金斯瑞生物科技
、信义玻璃、复星国际等公司纷纷推出分拆计划 ，操作路径涵盖募资型IPO 、实物分派
、混合模式等多种形式
。多位受访专家表示
，分拆上市正成为企业梳理资产、释放价值的常态化资本工具，但它并非万能解药 ，企业需审慎选择分拆方案
，平衡资本运作与实体经营。

　　港股分拆上市升温

　　随着港股资本市场改革持续推进 、上市规则不断优化，近期港股公司分拆上市的案例明显增多 。

　　海信集团旗下纳真科技将于9月22日登陆港交所 ，成为海信体系第六家上市公司
。公司主营光模块、光芯片及光网络终端的研发
、生产与销售
，2025年在全球光模块市场份额达4%，位列全球专业厂商第五 ，国内市场份额10.1%，排名第三。

　　金斯瑞生物科技同样在推进分拆事项
，公司于9月4日公告拟分拆蓬勃生物独立上市 。蓬勃生物主营生物制剂及先进疗法CRDMO服务，是公司增速最快的业务板块
。

　　9月1日在香港中旅的业绩说明会上 ，公司财务总监表示正有序推进分拆工作。此前
，香港中旅于5月公布，计划以实物分派方式 ，分拆经营港澳业务的全资附属公司港澳文旅上市 。

　　信义玻璃8月31日公告
，旗下信义汽车玻璃控股已递交分拆上市申请。上市完成后，信义玻璃保留浮法、建筑玻璃主业 ，不再控股汽车玻璃板块
。

　　值得一提的是
，今年初，东风集团与创维集团先后启动“腾笼换鸟”模式 ，即母公司私有化退市的同时
，以介绍方式分拆旗下新能源汽车 、光伏等新兴业务独立上市，通过“股权分派+吸收合并 ”的组合操作 ，实现传统业务向科技领域的战略转型。

　　此外，年内多家企业官宣分拆计划：复星国际获批分拆Club Med Lifestyle上市
，江西铜业通过江铜铜箔港股分拆预案，威胜控股
、舜宇光学科技分别启动新能源、车载光学板块分拆工作 。

　　CIC灼识董事总经理张昳睿认为 ，港股分拆上市升温背后有三重驱动力：一是破解估值折价问题
，综合型集团业务属性繁杂，资本市场多采用保守定价 ，分拆能让高成长 、独立性强的业务单独对标赛道估值
，实现价值重估；二是拓宽企业融资渠道，新兴或高研发导向的业务扩张所需资金量大 ，分拆可让子公司独立股权融资
，促进自我造血；三是港交所分拆上市规则清晰透明，审核标准明确 ，为企业资本运作提供稳定预期
。

　　中善资本港美股IPO媒体战略官常城补充
，本轮分拆潮本质是企业主动梳理资产
、释放价值的战略布局。很多上市公司孵化出高成长性独立业务，但母公司平台难以体现其真实估值 ，通过分拆独立上市，可推动市场重新定价 。同时
，子公司上市后拥有独立资本平台，在后续融资、引入战投 、员工股权激励等方面更加灵活 ，更适配新兴业务的长期发展需求
。

　　多元路径匹配不同诉求

　　从分拆模式上看
，主要有三类。

　　募资型IPO分拆主要通过发行新股募集资金 。海信分拆纳真科技是这一路径的最新样本，海信集团在其上市后仍为控股股东
。复星国际推进分拆Club Med Lifestyle
、金斯瑞生物科技拟分拆蓬勃生物、江西铜业拟分拆江铜铜箔均属于此路径。

　　“实物分派+介绍上市”以香港中旅为代表 。香港中旅2025年12月通过实物分派剥离持续亏损的旅游地产业务 ，并于今年5月递交全资附属中旅港澳文旅控股介绍上市申请
。此前
，海底捞分拆特海国际 、康哲药业拟分拆德镁医药，同样选用该路径。

　　“实物分派+全球发售 ”属于混合方案 ，以信义玻璃
、三生制药为代表
，但细节存在差异 。信义玻璃以实物分派为主，将80%股份分派给股东 ，搭配14%存量股份出售与6%新股发行完成全球发售；三生制药则把蔓迪国际87.16%股权全部分派给股东
，分拆后不再持有任何权益。

　　在张昳睿看来，三类模式利弊分明
。传统股权切离IPO募资能力最强 ，可引入战略与基石投资者，但会稀释母公司股权
，存在定价折让、破发风险，适合资本密集型 、急需巨额资金扩张的企业。“实物分派+介绍上市
”不会稀释母公司股权 ，无需招股
，落地确定性高，但无法募资 ，老股东获派股份或集中抛售引发流动性压力
，适合子公司自身造血充足，重在梳理业务架构与回馈股东的企业 。“实物分派+全球发售”能平衡老股东权益与新增融资需求 ，不过交易架构设计复杂
，发售成效受市场环境影响，适合母公司持股比例高、基本面扎实 ，既要稳定原有股东又要为子公司引入增量资金的企业
。

　　清科国际投资银行部联席董事关天杰认为
，企业选择实物分派，多为保障分拆上市推进顺畅：一是实物分派可设置保证配额 ，更容易获得股东大会支持；二是能够分散子公司股东，满足港交所25%公众持股的上市门槛。

　　常城提醒
，并非所有业务都适合分拆，企业需重点评估三点：业务脱离母公司后能否独立运营；单独上市能否取得更优估值与融资条件；分拆后母公司留存资产质量 。如果只是剥离优质资产上市 ，母公司质量反而下降
，对原有股东而言未必利好
。

　　分拆并非万能解药

　　尽管近期分拆上市热度攀升，但专家们提醒 ，分拆并非万能解药
，企业需平衡资本诉求与业务现实。

　　张昳睿认为，分拆上市走向常态化是市场趋势 。当下资本市场对资本回报率
、现金流质量的考核愈发严格 ，单纯追求把体量做大的打法已逐渐退潮
。大型集团、行业龙头借助分拆实现业务精细化分工 、估值清晰化
，是企业步入成熟周期的自然选择。

　　常城则直言，未来分拆会更加普遍 ，但不会成为港股企业的“标准动作” 。集团旗下业务多元本是常态
，当业务具备独立运营
、融资与估值能力时，分拆才是合适的资本工具
。但投资者不能简单将分拆等同于利好 ，需要甄别剥离资产质量、母公司留存资产 、母公司持股比例，以及新公司的盈利和成长性。

　　“分拆本身不会凭空创造价值
，只是将打包资产拆分交由市场重估，投资价值最终仍取决于资产本身 。 ”常城说。

　　九圜青泉科技首席投资官陈嘉禾则从估值角度分析 ，不少企业启动分拆
，是因为集团整体估值偏低，将优质业务单独上市 ，便于市场单独定价
。“分拆方案没有绝对优劣
，需要结合企业自身状况与投行建议定制，投资者仍需逐一研判各业务板块经营与估值水平。
”

　　市场对分拆的反应并非总是正面 。金斯瑞生物科技公告拟分拆蓬勃生物当日 ，股价大跌超13%
。江西铜业审议分拆江铜铜箔预案后
，A
、H股同步走弱，反映出市场对新能源上游资产分拆保持谨慎。此外 ，港股流动性分化显著
，部分分拆后的子公司成交冷清，甚至失去流动性 。

　　监管层面 ，港交所《上市规则》第15项应用指引对分拆划定硬性门槛，要求母公司在分拆后保留充足业务与资产
，杜绝同一资产支撑两家上市公司
。因此，企业规划分拆 ，还需要考量业务独立性、母公司持续经营能力
，兼顾股东权益，避免陷入“为分拆而分拆”的误区。

（文章来源：证券时报）